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 被(bei)稱(cheng)為航運(yun)業(ye)“道(dao)瓊斯指數”的波羅的海干散貨指數(BDI)，自今年2月10日(ri)下探至290點(dian)并創(chuang)下新(xin)(xin)低之后便一(yi)路攀(pan)升，截至9月9日(ri)，累計漲幅逾176%，并創(chuang)下年內804點(dian)新(xin)(xin)高。

　　不過，業內人士(shi)表(biao)示，國(guo)(guo)內供給(gei)側(ce)改革導(dao)致國(guo)(guo)內煤炭、鐵礦石供給(gei)縮減，帶動進口需求升(sheng)溫，致使國(guo)(guo)際航運(yun)業有(you)所回暖(nuan)，這是此輪BDI指(zhi)數持續走(zou)強的原因。但從目前全球包括(kuo)中國(guo)(guo)經濟來看，大宗商(shang)品需求并未(wei)實質性回暖(nuan)，后期BDI指(zhi)數可(ke)能還會迎來下行拐點。

　　大宗商品與BDI指數齊飛

　　9月12日(ri)(ri)，國內商品期(qi)(qi)貨集體(ti)大(da)(da)跌(die)。截至收盤(pan)，瀝青(qing)期(qi)(qi)貨主(zhu)(zhu)力合約跌(die)4.1%，滬(hu)錫、焦(jiao)煤、橡膠、滬(hu)鎳主(zhu)(zhu)力合約價(jia)格均跌(die)逾(yu)3%，焦(jiao)炭(tan)、滬(hu)銀(yin)、塑料、玻(bo)璃、鄭煤、滬(hu)鋅、滬(hu)鉛、螺(luo)紋鋼(gang)跌(die)超(chao)2%，鐵礦、鄭油、鄭棉、熱卷(juan)、雞蛋等跌(die)逾(yu)1%。盤(pan)面(mian)僅PVC、大(da)(da)豆、菜粕(po)、甲醇以及(ji)白糖實(shi)現收漲。大(da)(da)宗商品暴跌(die)主(zhu)(zhu)要是美(mei)聯儲9月加息預期(qi)(qi)造成的，9月9日(ri)(ri)美(mei)國股市就曾(ceng)因此(ci)重挫。

　　商品期貨基(ji)本面仍然(ran)脆(cui)弱，在(zai)(zai)需(xu)求并未(wei)實質性改變的情況(kuang)下，盡管供應端(duan)在(zai)(zai)削(xue)減產(chan)能，但仍然(ran)難以改善整體供需(xu)矛(mao)盾。業內(nei)人士表示(shi)，大(da)宗商品市場在(zai)(zai)前一段時間上漲(zhang)后，乏力已現，未(wei)來隨著需(xu)求不足得到(dao)驗證，大(da)宗商品市場將面臨再次走熊，從(cong)而拖累BDI指數(shu)。

　　BDI指數(shu)主要衡量(liang)的是鋼材、谷物、煤(mei)炭、礦石(shi)等民生物資(zi)及工業原料(liao)的運輸情況，是一個反(fan)映航運價格(ge)的指數(shu)，能夠較為準確地反(fan)映散裝航運業的整體運營狀況，與全球經濟景(jing)氣枯榮、原物料(liao)行(xing)情高低和大(da)宗商(shang)品走勢息(xi)息(xi)相關。

　　據中(zhong)國證券報記者統計，BDI指數(shu)此輪(lun)反彈與(yu)大(da)宗(zong)商品(pin)的(de)反彈在趨勢(shi)上(shang)基本一(yi)致(zhi)，只(zhi)不(bu)過節(jie)奏略有(you)先后(hou)。從年初開(kai)始，農(nong)產品(pin)(000061,股吧)、黑色板塊(kuai)、有(you)色金屬(shu)、貴金屬(shu)輪(lun)流坐莊，漲勢(shi)一(yi)波(bo)未平一(yi)波(bo)又起(qi)。而近日，在供(gong)給側改(gai)革及(ji)相(xiang)關(guan)政策的(de)帶動下，國內“黑色系”商品(pin)又開(kai)始躁動，其中(zhong)，“煤炭(tan)三兄(xiong)弟”及(ji)鐵礦石期貨主力合(he)約更是屢創新高。國內供(gong)應的(de)短缺導致(zhi)向國外進口的(de)需求增強，船運需求疊加自身回調(diao)需求，BDI指數(shu)一(yi)路(lu)攀升。

　　業內人士表示，BDI指數反(fan)彈(dan)一方(fang)面可以視為(wei)大宗商品(pin)國(guo)際(ji)貿易回(hui)暖(nuan)的(de)(de)指標(biao)，另一方(fang)面也(ye)反(fan)映了(le)經過多年來的(de)(de)蕭條，國(guo)際(ji)航運業過剩(sheng)的(de)(de)產能已基本上得(de)到淘汰和整合，在大宗商品(pin)需求(qiu)回(hui)暖(nuan)的(de)(de)情況下，航運費的(de)(de)提(ti)高(gao)助推(tui)BDI指數反(fan)彈(dan)。

　　對于大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)(pin)與BDI指(zhi)數(shu)之間的邏輯，寶(bao)城(cheng)期(qi)(qi)貨金融研(yan)究所所長助(zhu)理程小勇(yong)表示，在(zai)不同的經(jing)濟(ji)周(zhou)期(qi)(qi)下(xia)，BDI指(zhi)數(shu)與大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)(pin)的關系有別，但整體上走(zou)勢較(jiao)(jiao)為一(yi)致。“在(zai)經(jing)濟(ji)復蘇(su)期(qi)(qi)，大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)(pin)需(xu)(xu)求回暖(nuan)促使(shi)國際(ji)航(hang)(hang)運業回暖(nuan)，二(er)者呈現(xian)一(yi)致向(xiang)上的走(zou)勢;在(zai)經(jing)濟(ji)衰退(tui)期(qi)(qi)，大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)(pin)需(xu)(xu)求縮減導(dao)致國際(ji)貿易(yi)降(jiang)溫，航(hang)(hang)運需(xu)(xu)求下(xia)降(jiang)，二(er)者顯(xian)現(xian)一(yi)致向(xiang)下(xia)的走(zou)勢;而在(zai)經(jing)濟(ji)過(guo)(guo)熱期(qi)(qi)，大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)(pin)市場投機性買賣較(jiao)(jiao)多，但實際(ji)消費(fei)放緩，庫存(cun)積壓，BDI指(zhi)數(shu)可(ke)能(neng)會提前(qian)向(xiang)下(xia)，等到(dao)央(yang)行通過(guo)(guo)加(jia)息抑制經(jing)濟(ji)過(guo)(guo)熱后，大(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)(pin)(pin)才會走(zou)弱。”他說(shuo)。

　　“黑(hei)色系(xi)”引領牛途

　　在供(gong)給側改革的環境下，國內大宗商(shang)品市場顯得非常“熱(re)鬧”。去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)的發令槍一(yi)(yi)響(xiang)，“黑色系”表現搶眼，一(yi)(yi)路沖在前。從年初1月至(zhi)今，焦(jiao)炭、動(dong)力(li)煤(mei)、焦(jiao)煤(mei)、螺紋鋼(gang)、熱(re)軋卷板、鐵礦石漲(zhang)幅分(fen)別為68%、57%、44%、35%、29%和28%。在此期(qi)間，“黑色系”經歷了去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)、去(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)不及預期(qi)、期(qi)現價(jia)格過高、釋放先進產(chan)(chan)(chan)能(neng)等過程，多空雙方打成一(yi)(yi)片，但整體不改上漲(zhang)走勢。

　　由于(yu)上半(ban)(ban)年鋼鐵(tie)及(ji)煤炭(tan)(tan)(tan)行業(ye)去(qu)(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)力度(du)不(bu)及(ji)預期，下半(ban)(ban)年去(qu)(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)力度(du)將會加強。數(shu)(shu)據顯示(shi)，截至8月底(di)，全(quan)國(guo)煤炭(tan)(tan)(tan)去(qu)(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)任務完(wan)成了(le)今年全(quan)年目標(biao)的60%，累計(ji)(ji)推出產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)1.5億噸(dun)(dun);鋼鐵(tie)方面，已(yi)有多個省份(fen)(fen)提前完(wan)成甚至超額(e)(e)完(wan)成鋼鐵(tie)去(qu)(qu)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)任務。此(ci)外，據海關總署(shu)9月8日發布的數(shu)(shu)據顯示(shi)，今年1—8月份(fen)(fen)我(wo)國(guo)累計(ji)(ji)進(jin)口煤炭(tan)(tan)(tan)1.56億噸(dun)(dun)，同(tong)比增長(chang)1716萬(wan)噸(dun)(dun)，增長(chang)12.4%;總金額(e)(e)49.9億元，同(tong)比下降6.0%。8月份(fen)(fen)，我(wo)國(guo)進(jin)口煤炭(tan)(tan)(tan)2659萬(wan)噸(dun)(dun)，進(jin)口額(e)(e)9.23億元。

　　“中國(guo)(guo)(guo)作(zuo)為大(da)宗商品的(de)(de)(de)主要進(jin)口(kou)國(guo)(guo)(guo)，國(guo)(guo)(guo)內需求的(de)(de)(de)好轉(zhuan)，對國(guo)(guo)(guo)際航運業(ye)(ye)有很強的(de)(de)(de)帶動(dong)作(zuo)用。”中投期貨研(yan)究員劉(liu)慧峰表示，BDI指(zhi)數大(da)幅反彈其(qi)原因在于國(guo)(guo)(guo)內供應被(bei)壓制，從而轉(zhuan)向(xiang)(xiang)從國(guo)(guo)(guo)外進(jin)口(kou)，推升航運業(ye)(ye)的(de)(de)(de)發展。“在煤(mei)炭(tan)行(xing)業(ye)(ye)276個工作(zuo)日制度(du)下，煤(mei)炭(tan)的(de)(de)(de)供應受到壓制，供需缺口(kou)打開，解決之道便是轉(zhuan)向(xiang)(xiang)國(guo)(guo)(guo)外進(jin)口(kou)。以煉(lian)焦煤(mei)為例，2014年以來進(jin)口(kou)量都呈負(fu)增長，但今(jin)年年初(chu)開始由負(fu)轉(zhuan)正，增速逐漸(jian)加快，而我國(guo)(guo)(guo)煤(mei)炭(tan)的(de)(de)(de)進(jin)口(kou)主要來自(zi)于澳大(da)利亞和印度(du)，這勢必會(hui)帶動(dong)國(guo)(guo)(guo)際航運業(ye)(ye)的(de)(de)(de)發展。”他說。

　　此外，程(cheng)小勇亦表示，近期(qi)BDI指數(shu)反彈的(de)主(zhu)要驅動力是(shi)煤炭(tan)、鐵礦石(shi)等(deng)大宗商品進口需求回(hui)暖所致(zhi)。而大宗商品反彈主(zhu)要是(shi)中國實施供給側改(gai)革(ge)所引發(fa)的(de)價格反彈，并非是(shi)商品需求增大所致(zhi)，在全球寬(kuan)松貨幣的(de)背(bei)景下，BDI指數(shu)可(ke)能會實施中級反彈，但由此判定BDI指數(shu)已擺脫熊市束縛(fu)還為時尚早。

　　長江期貨研究員高旭認(ren)為，BDI指數原則上只與運(yun)(yun)力和需(xu)求有關，運(yun)(yun)力是指船(chuan)舶數量(liang)(liang)，需(xu)求就是商(shang)品運(yun)(yun)輸(shu)量(liang)(liang)。大(da)宗商(shang)品市場需(xu)求上升(sheng)導(dao)致商(shang)品運(yun)(yun)輸(shu)量(liang)(liang)增大(da)，在(zai)目前運(yun)(yun)力處于(yu)飽和的狀(zhuang)態下，航運(yun)(yun)價格(ge)自然會不(bu)斷攀(pan)升(sheng)。

　　BDI指數(shu)拐點或現

　　9月8日，發改委在舉(ju)辦的穩(wen)定(ding)煤(mei)炭供(gong)應、抑制煤(mei)價過快上漲(zhang)預案啟(qi)動工作會(hui)議上要求煤(mei)炭協會(hui)與符(fu)合先進產(chan)(chan)能(neng)的煤(mei)企簽訂(ding)資源承擔穩(wen)定(ding)市場、調(diao)節總(zong)量任務的相(xiang)關協議，意味著部分先進產(chan)(chan)能(neng)將被獲準適當(dang)釋放(fang)，但調(diao)整后的年度(du)產(chan)(chan)能(neng)不能(neng)突破276個工作日核(he)定(ding)的產(chan)(chan)能(neng)。

　　“從歷史數(shu)據來看，大宗(zong)商品(pin)價格與BDI指數(shu)呈正相(xiang)關性(xing)。”劉慧峰表示，目前來看，煤炭的(de)(de)供應釋放不會(hui)太(tai)快(kuai)，相(xiang)關政策調整對(dui)產量(liang)也(ye)不會(hui)有太(tai)大的(de)(de)影(ying)響，276個工作日制度將繼續(xu)實行，下半年(nian)預(yu)計會(hui)維持較強(qiang)走勢(shi)。上半年(nian)粗鋼日均產量(liang)屢創新高，下半年(nian)受季節(jie)性(xing)因素(su)及國家政策影(ying)響，對(dui)鐵礦石需求(qiu)將不會(hui)進一步上升;而房(fang)地(di)產政策逐(zhu)漸收緊，基礎設施(shi)建設對(dui)鋼價的(de)(de)托底作用大于拉(la)動，鋼價預(yu)計會(hui)走弱。綜合(he)來說，下半年(nian)BDI指數(shu)將會(hui)承壓走弱。

　　以(yi)鐵礦石為(wei)(wei)例(li)，業內(nei)人(ren)士表示(shi)，雖然(ran)8月(yue)鋼廠維持(chi)較高(gao)(gao)利潤(run)，加上從7月(yue)以(yi)來(lai)場內(nei)庫存一直不高(gao)(gao)，但(dan)8月(yue)鋼廠整(zheng)體采購節奏并沒有加快，按需(xu)采購的(de)同時維持(chi)低庫存運作。相反的(de)是，貿(mao)易(yi)商(shang)在港(gang)口的(de)出貨(huo)態度較為(wei)(wei)積極，大(da)型貿(mao)易(yi)商(shang)在8月(yue)整(zheng)體表現壓價出貨(huo)，擠占不少中小貿(mao)易(yi)商(shang)的(de)空(kong)間，使(shi)得整(zheng)體價格并沒有趁機站上新的(de)高(gao)(gao)度。

 　　新湖期貨認為(wei)，從中(zhong)長期來看，鐵(tie)礦石在(zai)三四季度整體仍有增(zeng)量(liang)釋放，而(er)需求方面(mian)，無論是終端的季節(jie)性還(huan)是鋼廠在(zai)去(qu)產(chan)能下(xia)生產(chan)很難(nan)達到二季度水(shui)平等因素都對礦石不利，每(mei)噸55美(mei)元以上礦價難(nan)以長期維持。

　　“當(dang)(dang)前大(da)(da)宗商(shang)品的(de)供(gong)(gong)給(gei)側改革導致的(de)供(gong)(gong)應收縮進入尾聲、貨(huo)幣寬松邊(bian)際遞減，因(yin)此BDI指(zhi)數可能會提(ti)前拐頭向下。”程小(xiao)勇認為(wei)，當(dang)(dang)供(gong)(gong)給(gei)側改革引(yin)發(fa)的(de)供(gong)(gong)給(gei)收縮因(yin)企業利潤改善和(he)產(chan)出恢(hui)復而結束時，大(da)(da)宗商(shang)品進口(kou)熱情也將(jiang)隨之降溫，到那時，BDI指(zhi)數與大(da)(da)宗商(shang)品將(jiang)迎來下行拐點。